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最近一个月当中,债券显示出了令人吃惊的强势。
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# ?) L' b1 F, |' K& f `- x 对于著名债券投资人,Pimco Total Return Fund的格罗斯(Bill Gross)来说,这肯定是更加让他苦恼,后者不久前采取的看空策略遭受了相当的损失,最终不得不宣告放弃。
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对于我们来说,这同样是件苦恼的事情。相当时间以来,我们一直都在文章中强调,债券的整体累积真实回报率已经高得不可想象,高得超越了图表曾经涵盖的范围,远远将长期趋势抛在了身后。因此我们断言,除非过去数百年的金融史已经彻底失去了参照价值,不然的话,债券价格必然是要下跌的,而同时收益率自然是要上涨的。0 X7 y4 R, R1 l3 `
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问题的关键只是时间。
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; ?# [+ W, e. l# S0 S4 h2 N3 ] 不过,和格罗斯不同,我们可以不必管短期行情怎样而继续坚持自己的长期看法,很遗憾,他不行。
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3 }: x: h9 C+ K6 w$ F( d6 S 和之前一样,我们这方面的研究结论虽然是自己独立做出的,但是我们的研究,其基础是宾夕法尼亚州大沃顿商学院教授西格尔(Jeremy Siegel)的研究,我们对其网站上公布的内容进行阐释。西格尔的经典名作《散户投资正典》(Stocks For the Long-Run)是很多人都耳熟能详的。 \: t9 ?! d9 ?' K1 M
: R, f Q7 S. N6 K1 @ 西格尔的贡献之一就是汇编了股票、债券、国债和现金等资产的整体累积真实回报数字,即将资本利得和利息或者股息收益相加,再根据通货膨胀因素进行调整之后的数字,其起点可以追溯到1801年。
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西格尔最著名的结论是:股票累积整体回报率的增长是有相当连贯性的,在过去两个多世纪时间中大约是年平均7%左右。
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我们不久前曾经对西格尔的股票数据进行了分析,结论是大致说来,股票当前的表现是处于历史性的较低区间。
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6 q" j3 f; i& i' x) H 我们上一次专门分析西格尔的债券数据是大约两年前了。我们当时就发现,债券的整体累积真实回报率已经处于历史性的高点。事实上,在过去十年的大多数时间当中,它一直就在那样的地方。7 l9 n- `9 I$ \0 b/ |
/ B, ]6 j; a+ L7 ]6 l3 L 两年前人们最担心的问题之一就是通货紧缩,而通货紧缩还将进一步增加债券的真实价值,使得其回报变得更加可观。
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我们当时的结论是,通货紧缩的可能性虽然不能说完全不存在,但是应该不大。
+ G. N2 l0 [+ `4 k @6 o, a
1 U2 H& g) }6 M2 ]$ `7 b 两年后我们知道,通货紧缩并没有发生。可是,债券价格却也没有崩溃。至少现在看来,自1980年代开始的债券三十年大牛市还没有结束的意思。( n, f; k8 W/ f7 ] b) I& g
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现在的债券整体累积真实回报率其实是变得更高了,位于趋势线以上96.1%的位置。当前债券牛市的开端是在1980年,整体累积真实回报率位于趋势线下63.1%的时候。当时,正是1970年代大通货膨胀时期的尾声。从那时以来,通货膨胀和利率大体上是向下走的方向,而债券价格则是上行。) P/ o" [3 G- Y( L- Q' K1 {
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距离我们最近的,可以和当前局面拿来类比的是1940年,当时的债券整体累积回报率是趋势线上86%。那是大萧条时代的尾声,而大萧条时代是联储1913念成立以来,美国所经历过的最戏剧性的通货紧缩周期。现在,债券的水位甚至还超过了那时。
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& E! E- t- q# n+ E4 d 我们的结论是,根据历史经验,通货紧缩发生的可能性依然极小。归根结底,债市总有一天要进入其史上最重大的调整行情之一,价格将下跌,收益率将上涨,而这样的过程可能会持续数十年之久。3 A1 b9 W- o \1 j
4 k% t' N! _3 {0 p: E9 |8 g 在此必须明确的是,西格尔的研究周期是半年,而在这期间,可以发生的事情太多。因此,这不该被看作是一个短期的,或者中期的交易系统。还有,所谓长期当然不可能是永远,但是毕竟也会是一段不短的时间。(子衿) |
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