黄金公平值800美元

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　　黄金的熊市，现在还只是刚刚开始。
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　　这一令人沮丧的判断是来自厄尔布(Claude Erb)，一位前Trust Company of the West大宗商品投资组合经理人。去年6月，他曾经和杜克大学金融学教授哈维(Campbell Harvey)一起发表过一篇学院派研究报告，而这报告近期以来声名日益高涨。

　　在当时的研究当中，两人经过计算得出结论，黄金的公平值大约是每盎司800美元左右。尽管研究成果发布时，许多黄金的狂热崇信者直接选择了无视，但是最近，人们却不得不愈来愈严肃地看待他们的结论了：和一年前他们宣布金价高估时相比，今日的黄金价格已经下跌40%以上，仅仅上周一周，就有240美元灰飞烟灭。
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　　因为近期发生的一切，我觉得联络一下两位研究者，想要知道眼下的跌势是否已经让他们对黄金的前途不那么悲观了。

3 {  h* q/ i+ ]3 k　　并非如此。

, |% l) r- A" }+ f　　相反，厄尔布周一接受采访时对我表示，他觉得现在就指望黄金迅速摆脱近期的跌势未免太不现实。他解释说，正如库伯勒-罗斯(Elisabeth Kubler-Ross)所指出的，悲伤共分为五个阶段，而黄金目前其实只是在否认阶段，即最初阶段。

　　至于接下来的四个阶段，则是愤怒、乞求、沮丧，以及最后的接受。

8 a8 r7 |( E. H( g! ?6 I5 E1 k3 Y. ~　　证据显示，许多黄金投资者现在正在否认显示，厄尔布指出，很多机构投资者和对冲基金经理人还在继续坚持持有黄金。这些“否认者就像2007年坚信房地产还会一直上涨的那些人一样，或者也可以说类似于格拉斯曼(Jim Glassman)互联网泡沫顶点时道指3万6000点预言的那些人一样”。

　　厄尔布接下来表示，这些机构投资者和对冲基金经理人在未来一段时间里还将试图对客户做出种种解释，来说明他们为什么相信黄金价格不会继续下跌，说服客户继续持有黄金。
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7 X3 R% T$ O. e1 A( v　　如果这些重量级投资者失去了信心，决定卖出，或者是哪怕他们依然相信但客户却不愿意坚持下去，那么黄金市场就将遭受巨大的额外卖压袭击。

　　厄尔布和哈维的相信研究当然是一言难尽，不过简单说来，他们在评估黄金公平值的时候，是根据他们所能够获得的尽可能多的资料算出了一个黄金对通货膨胀的比率。他们指出，以美国消费者价格指数为参照，这一比率的平均水平为3.2比1上下，而当金价达到1400美元的时候，比率也就达到了6.03比1，几乎相当于长期平均水平的两倍。

2 e% D# R4 y: w! B　　可能很多人看到这里就要选择无视了，但是千万别这么轻率。你可以不同意他们的看法，但是两位研究者也承认，事实上是存在着实际通货膨胀被低估，因此金价有理由获得更高水平的可能性。他们也不否认外汇市场波动会对金价产生影响的说法。归根结底，他们并不是那种对黄金视如洪水猛兽的人，厄尔布对我说，他当年担任商品基金经理人时，也是经常投资黄金的。
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5 _! ?" a* M0 U　　厄尔布说，黄金价格近期的下跌实在是没有一点值得惊奇的，毕竟这种资产的价格已经彻底和基本面脱钩，下跌是早晚的事情。他并不排除黄金可能从现在开始有所反弹的可能性，但是他预言道，最终熊市的低点将要比现在低得多。归根结底，在历史上，黄金价格也曾经不止一次大幅度背离公平值，但是最终总是要回去的。(子衿)

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